最火市场研究沪燃料油定价偏低酝酿补涨机会0

市场研究：沪燃料油定价偏低 酝酿补涨机会

内 容 摘 要

四月国际原油大涨，美元大幅贬值和中国进口需求强劲成为推高原油的题材。而且高油价更易诱发针对石油生产运输的罢工和恐怖袭击事件，助推油价。尽管经济成长放缓和高油价打击石油需求。

美国库存现状增加市场对供应的忧虑。原油库存可能快接近季节性上升高点了，上升空间不大。目前原油库存接近同期九年平均水平，处于中等偏下水平，库存并不充裕。汽油库存比前二年偏高，比去年同期高9.5%，但近期美国汽油库存持续下降，可能会增加市场对夏季需求旺季的供应忧虑。

对NYMEX原油十七年的历史统计结果显示， 5月国际原油的上涨概率是58.82%，上涨的几率较大。第二季度一般处于调整过程，跌幅不会太大，并为第三季度需求旺季来临时的上涨作好铺垫。

结合基本面和技术分析，国际原油上涨趋势依然明显，若全球经济没有明显恶化，则长期看涨的观点不变。不过因商业套保头寸大量减仓，非商业投资者在高位区做多兴趣不高，高昂的油价出现需要调整的征兆，5月可能出现阶段性调整。

近期新加坡燃料油价格呈现突破上涨态势，而黄埔燃料油现货价格高位走稳，估计黄埔现货有一段滞后时间才能跟上新加坡现货。进口完税价已攀升至5000元/吨之上，超过电厂可接受的混调高硫燃料油价格水平元/吨的上限。估计进口需求将受到打击，而国内燃料油替代需求增加。

综合来看，中国经济下滑的风险不大，消费旺季的需求不会有明显萎缩，而且从燃料油内外比价，燃料油与原油比价来看，沪燃料油期货定价偏低。因此沪燃料油下跌空间不大，中线继续看涨，后期酝酿补涨机会，应抓住低位建仓机会。

四月沪燃料油期货被推高。沪燃料油主力合约FU0807月报收于4460元/吨，较前月上涨253点或6.01%。黄埔现货价格因燃料油发电上电价大幅提高等利好支撑导致的上涨动力渐小，而新加坡燃料油再创历史新高，内外价差再度拉大。

当月NYMEX原油涨幅较大。月末NYMEX 原油期货近月合约结算价报每桶115.63美元附近，高于1980年创下的通膨调整后的102.53美元纪录高位，上周高点拓展至119.80美元。主要受美国经济衰退，利率下调导致美元大幅贬值、汽油库存大幅下降以及供应环节的一些意外打击等因素推高油价。

本文试图分析原油及沪燃料油期货近期走势的成因及后市变化。

一、影响国际原油的主要因素

1、宏观经济环境：通胀和抑制通胀的矛盾格外突出

四月美元指数自低点70.68小幅反弹，月末在72.80附近。美国3月新屋销售月率下降8.5%，2月下降5.3%。低迷的房地产业使人们对美国经济衰退以及美发展前景非常乐观联储继续降息仍存预期，在这种状况下，美元的后劲应该也会衰弱。不过四月金融市场已出现走稳迹象，同时美国面临持续的通货膨胀压力，市场预计Fed月底会议可能维持利率不变或降息25个基点。美联储在3月18日会议上已决定降息75个基点，至2.25%的三年低点。美联储采取的货币政策有助于刺激经济成长，但无益于当前的高通胀。美国经济向下风险依然存在。而高油价可能将对美国经济造成进一步冲击，部分抵消刺激经济的努力。

不断走高的油价使得通胀压力增大，中国央行采取从紧的货币政策来调控经济。决定自起将存款准备金率上调0.5个百分点至16%，这已是2007年以来连续第13次上调存款准备金。从中国一季度公布的统计数字看，消费价格指数(CPI)和工业品出厂价格指数(PPI)居于十年高位，上游和下游价格出现普涨态势。因此抑制通胀，防止商品结构性上涨演变为全面恶性上涨，已摆在政府宏观调控的突出位置。

中国宏观调控的要点在于缓解当前外贸顺差快速增长，市场流动性过剩的矛盾，防止经济由偏快转为过热，防止恶性通胀的出现，以保证中国经济能够平稳较快增长。

2、世界原油供应与需求状况：中国需求仍然强劲

国际能源署(IEA)在其三月能源市场报告中称，2008年全球石油需求的增幅料远远小于预期，受经济成长放缓拖累。IEA调降石油需求增长预估每日460,000桶，为七年内最大下修幅度，目前预估全球石油日需求量增长130万桶至8720万桶。

IEA预估中国2008年石油日需求量为790万桶,较其此前的预期减少7万桶。IEA说,奥运会期间中国运输业对燃料的需求将急剧增大,因游客、观众和运动员将乘坐飞机涌入中国,并将奔赴各地的比赛场馆和到各地旅游。

中国官方统计数据显示，中国原油进口大幅增加，加工需求仍然强劲。今年月中国原油产量4685万吨，同比增长2.2%。进口原油4553万吨，同比增长14.9%。原油加工量8459万吨，同比增长7.6%。

石油输出国组织(OPEC) 在3月5日会议上决定维持产出水平。因为该组织认为高油价并非由供应不足推动，而是因美元持续贬值以及美国经济衰退影响。欧佩克可能会继续顶住美国、欧洲领导人希望欧佩克增产以平抑油价的呼声。

实现可延续发展要求图一：全球原油年度日平均需求量

全球原油年度日平均需求量走势图。（数据来源：IEA）

3、地缘政治格局：石油设施不断受到攻击

受石油工人罢工和武装袭击影响，艾克森美孚公司在尼日利亚的石油生产中断，其日产能为80万桶。由于英国一家主要炼化厂工人4月27日举行罢工，迫使英国石油公司关闭了在北海油田的一条主输油管道。据报道，该输油系统每天输送北海70个油田出产的约70万桶石油，占英国每日石油出产量的三分之一至二分之一。

伊拉克南部城市巴士拉输油管遭到爆炸破坏，一度推高国际原油。委美石油之争未起波澜。由于伊朗拒绝停止铀浓缩活动，而且拒不回答国际原子能机构就其核项目提出的疑问，联合国安理会于3月3日以近全票通过一项对伊朗实施第三轮经济制裁的决议。

伊朗在核问题上的强硬立场、中东地区巴以冲突再起纷争，仍是地缘政治冲突的核心。伊朗核危机曾是2006年上半年原油上涨的重要因素。随着伊朗宣布成功实现纯度为3.5%的铀浓缩，伊朗与西方就核问题的矛盾冲突愈加突出。伊朗核问题悬而未决，仍是潜在利多。面对国际社会日趋严厉的经济制裁，要看伊朗是否能坚持到底。

2008年美国大选即将来临，能源问题成为美国总统竞选人在选战中可利用的新“武器”。美国政府具有调控原油市场能力和动机。因高油价令美国经济增长减缓，俄罗斯从高油价中获益，威胁美国国家战略，而且高油价不利伊朗核问题解决。

4、季节性因素：炼厂开工率将开始回升

上周数字显示，美国炼厂产能利用率为85.6%，较前一周增加了4.2个百分点，从历史数据看，炼厂生产率巴斯夫推出的全新4元转化催化剂可去除汽车尾气中的固体颗粒物仍处于季节性低点，且较前两年同期偏低。一方面美炼厂进入检修期，生产负荷减小，另一方面意味着成品油产出减少，炼油利润率不高。

6月美国将进入夏季汽油消费旺季。市场对汽油库存数据变得敏感。

5、原油库存：库存现状增加市场对供应的忧虑

截止08年4月18日，原油库存为3.161亿桶，较上周增240万桶。汽油库存为2.126亿桶，较上周减少了320万桶，在达到1993年以来最高水准之后连续6周下降。馏分油库存达到1.047亿桶，较上周减140万桶。

图二：美国原油、汽油每周库存

美国原油、汽油每周库存走势图。（数据来源：EIA）

原油库存比前三年同期偏低，比去年同期低5.5%。目前炼厂装置运转率不高，原油加工量下降，有利于原油库存的上升，不过原油库存可能快接近此段产生截面缩短季节性上升高点了，上升空间并不大。从下图看，今年原油库存比往年更早进入季节性上涨阶段，且原油库存接近九年平均水平，库存处于中等偏下水平，库存并不充裕。而汽油库存比前二年偏高，比去年同期高9.5%，但近期美国汽油库存持续下降，可能会增加市场对夏季需求旺季的供应忧虑。

图三：美国原油库存变化周期

美国原油库存变化周期走势图。（数据来源：EIA）

6、持仓结构 ：非商业净多持仓止跌回升

图四：美国原油持仓结构

美国原油持仓结构图。（数据来源：CFTC）

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