8月10日午间机构研报精选10股值得关注

中集集团：车辆业务独立上市，资产整合再进一步

研究机构：中金公司

公司近况

近日，中集集团董事会审议通过子公司中集车辆（集团）有限公司在香港联交所主板上市的议案。

评论

中集车辆全球领先，半挂车市占率高居第一。中集车辆是中集集团(000039)第二大业务，现已形成十大系列、1000 多个品种的专用车产品线，核心产品为半挂车，销量高居全球第一，约50%的产品销往美国、欧洲等发达国家市场。2017 年，公司累计销售16.30 万台车辆，实现销售收入195.21 亿元，净利润10.18 亿元。往前看，国内市场治超政策延续，国际市场受益于经济复苏，下游需求稳定，我们预计2018 年中集车辆业务有望保持双位数增长。

中集车辆上市对中集集团归母净利润影响较小。中集车辆此次在H 股的初始发行规模拟为发行后总股本的15%-18.2%，并授予主承销商不超过H 股初始发行规模15%的超额配售权。我们估计中集车辆在H 股上市后，中集集团持股比例将被摊薄约10ppt；我们预计中集集团持股比例下降对归母净利润的影响在1 亿元左右。

管理结构优化，融资渠道完善。此前，中集集团空港消防和能源装备业务已分别独立上市。中集车辆独立上市后，1）管理结构进一步优化，激励机制更加完善。2）中集车辆融资渠道进一步打开，预计中集车辆此次IPO 有望融到15 亿以上资金。3）优质资产独立上市，中集集团所持股份价值上升，将提升集团整体估值水平。

全球经济稳定复苏，集装箱需求快速增长。全球经济复苏带动贸易和集运需求增长，我们预计中集集团1H18 集装箱出货量同比增速有望达50%以上。但考虑到去年以来钢材价格上涨，集装箱板块毛利率或面临一定压力，或对公司全年业绩增长造成一定影响。

估值建议

考虑公司集装箱板块毛利率承压，我们下调2018/19e 每股盈利预测17.7%/15.9%至0.90/1.07 元。公司当前A 股股价对应2018/19年13.1/11.1 倍P/E，H 股对应8.2/7.0 倍P/E。考虑公司长期增长前景向好，维持推荐，将A/H 股目标价分别下调47.4%/42.8%至14.46 人民币/11.09 港币，A 股对应18/19 年16/14 倍P/E，H 股对应18/19 年10/9 倍P/E，分别对比当前股价有21.9%/22.0%空间。

风险

全球贸易摩擦风险，钢价上行风险。

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中新赛克：业绩略超预期，网络内容安全产品增长亮眼

研究机构：国信证券

公司发布 2018 年半年报：2018 年上半年实现收入 26494.26 万元，同比增长 61.37%，归母净利润 6209.54 万元，同比增长 73.11%。公司一季报预计上半年业绩增速在 40%~90%之间，实际数字高于中位数水平。我们此前预计全年增速在 50%上下，上半年业绩增速略高于我们的预期。当然，公司业绩季节性比较明显，不适用于简单线性推算。

业绩快速增长，网络内容安全产品是亮点

公司移动网产品线快速增长，得益于前期销售的大力投入，逐步进入收获期，同比增长 74.62%，但该领域竞争激烈，毛利率从 2017 年的 79.41%下降到目前的 73.57%；固网产品上半年增速稳健，同比增长 29.06%，毛利率总体保持不变；网络内容安全产品收入大幅增加，主要系海外项目本期实施完成，且该业务毛利率高达 87.61%，带动公司整体毛利率达到 80.50%。若公司网络内容安全类产品可以长期持续增长，有望平抑移动网产品毛利率下滑的风险，使得公司整体毛利率稳定在高水平。

在手大订单保证固网产品增长，销售大力投入保证移动网产品增长，总体快速增长可期

公司 3 月份中标中国电信侧配套工程项目，合同总金额近人民币 5 亿元（含税），加之 2017 年签订的在手未确认订单，宽带网产品在手订单充足；公司自 2016年以来销售费用率快速增长，上半年销售费用率已经达到历史最高的 26.90%，主要系加大在移动网产品的销售体系建设上，目前已初见成效，并为后续增长打下坚实基础。

看好网络安全行业及公司竞争力，维持“增持”评级

我们看好网络安全领域的市场空间及公司的业务质地，预计 2018-2020 年的净利润为 2.0、3.1、4.3 亿元，对应 PE 为 51/32/24 倍，长期发展潜力巨大，维持“增持”评级。

风险提示

网络可视化市场需求不及预期；市场竞争加剧。

完美世界：《完美世界》手游内测开启，好戏还在后头

研究机构：国金证券

公司事件

2018年8月9日上午11时，腾讯独家代理的《

完美世界》手游开启“寻梦内测”，这次是面向 2500 名玩家的安卓删档内测。我们在第一时间获取了内测资格，并对该游戏进行了全面、深入的评测。

我们认为，本次内测的产品成熟度尚可，核心玩法、成长机制、世界观等方面都比较健全，对原版端游的还原度比较高。在人设上，除了流行的捏脸，还可以对角色全身进行定制，大幅提高了自由度。

在画面上，本次测试版可谓无功无过，美术设计合格、符合大众审美，但是没有特别的亮点。我们预计接下来的版本优化会以画面为主。当然，目前只针对安卓部分机型展开测试，可能无法发挥出全部画质。

通过首日测试，我们认为《

完美世界》手游的付费深度充足，在早期能够吸引大量玩家付费。由于测试时间尚短，暂时无法判断长线运营的潜力，不过鉴于原版端游的 IP热度，成为月度、季度级别的爆款希望很大。

投资建议

6 月 27 日，《

完美世界》手游就公布了全部内测名单，但是此后迟迟未展开内测，引发了一些投资者的担忧。现在，寻梦内测终于展开，而且产品完成度不错，大幅度降低了该产品延期上线的风险。

今年腾讯发行的端游移植 MMORPG 均取得了不错的市场表现：《奇迹：觉醒》《魔力宝贝》一度雄踞畅销榜第一，《自由幻想》《我叫 MT4》进入畅销榜前三。我们认为，《

完美世界》有望达到这几部游戏的水平。

完美世界的 2019 年游戏产品线非常饱满：沙盒 RPG《我的起源》、武侠MMORPG《笑傲江湖》都有望上线，端游《新诛仙世界》也在开发之中。在端游 IP纷纷移植手游之后，公司产生新 IP的能力仍然强大。

虽然《

完美世界》由腾讯发行，但是公司也有较强的话语权，两家合作比较融洽。只要产品本身过关，出现大幅度延期的风险不大。

基于 21 倍 2019 年 P/E（1.0 倍 2019-21 年 P/E/G），维持“买入”评级和38.50 元目标价。这一估值水平高于 A股游戏行业的平均值。

风险因素：游戏延期或不达预期风险，监管风险，海外市场风险。

南京银行：营收端持续改善，资产质量表现优异

研究机构：东吴证券

投资要点

营收端持续修复，核心盈利能力好转驱动业绩增长，拨备对利润增速贡献逐步下降。营收持续好转，非息表现亮眼，利息净收入表现较弱。上半年营业收入同比增长8.6%，其中Q2单季度增长9.7%，增速环比Q1提升2.18pc，营收端持续改善。上半年非息收入同比增长 27.85%；主要由于增配货基及衍生金融工具投资收益提升拉动，而手续费及佣金净收入同比增速为3.39%。上半年利息净收入同比增长 4.31%，增速环比 Q1 下降 1.4pc，主要由于二季度息差表现较弱拖累。核心盈利能力持续改善，拨备反哺对利润贡献正逐步减弱。上半年归母净利润增速 17.1%，维持高增长。拨备前利润增速为 8.4%，其中 Q2 单季度增速较 Q1 提升 2.86pc 至 9.8%。核心盈利能力持续好转成为驱动业绩改善的真正原因，而上半年拨备少提对净利润增速贡献仅为 1.72%（17 年对净利润增速贡献高达 38%）。

存款成本上行或拖累 Q2 净息差下降，同业利率下行或利好下半年息差改善。南京银行(601009)上半年净息差为 1.89%，相比一季度下降 6bps，或由于二季度存款成本上行拖累。从报表数据来看，上半年存款成本为 2.28%，相比 17年增长 22bps，其中，企业和个人定期存款成本均大幅提升 29bps。7 月以来流动性持续边际改善，目前 SHIBOR（隔夜）和同业存单（1 个月）发行利率已分别降至 2%和 3%以下，对于同业负债占比水平仍较高的南京银行来说，或将利好南京银行负债成本改善，对净息差有正面促进作用。

存贷款稳步增长，同业资产和表内非标压缩，活期存款占比下降明显。资产端：6 月末，总资产规模达 1.19 万亿，较 3 月末增长 1.2%。其中，贷款总额 4361 亿，较 3 月末增长 7.1%，远高于总资产增速。从投向上来看，个人贷款投放力度加大，上半年个人贷款新增投放占比达 38%。具体结构上，上半年个人消费贷款净增加 123 亿，而房贷仅增加 36 亿。同业资产规模相比 3 月末净减少 264 亿，而应收款项类投资规模净减少 132 亿，占比下降至不到 20%。从投资类资产的细分科目来看，相比 17 年末增配 194 亿的货币基金和 70 亿金融债，信托及资管计划净减少 82 亿。负债端：6 月末存款规模为 7612 亿，较比 3 月末增长 3.1%，占比提升 1.21pc 至 68%。其中，活期存款占比较年初下降 5.3pc 至 34.2%，也是存款成本率上升的原因之一。据Wind 测算，6 月末未到期同业存单规模为 1751 亿，较 3 月末下降 120 亿。“同业存单+同业负债”占总负债比例仅为 22%。

资产质量继续保持优异，拨备覆盖率维持高位。不良率连续 5 个季度维持稳定，逾期 90 天以上贷款已全部纳入不良。6 月末不良率为 0.86%，较 3月末持平。加回核销及转出的不良生成率（测算年化值）为 0.87%，相比 17年末提升 17bps，或由于不良认定趋严导致。不良/逾期 90 天以上贷款的比值较 17 年末大幅增加 13.6pc 至 102.8%，不良认定标准不断提升。资产质量实质上仍持续改善：关注类、逾期 90 天以上贷款占比和余额均为双降。6月末，关注类贷款占比较 3 月末下降 0.11pc 至仅为 1.44%。余额下降 0.11亿。逾期 90 天以上贷款占比较 17 年末大幅下降 0.12pc 至 0.84%，余额下降近 1 亿，资产质量前瞻和客观指标持续好转。拨备覆盖率仍维持高位。6 月末拨备覆盖率为 463.01%，较 3 月末小幅下降 2.5pc，主因不良认定趋严带来的 Q2 不良贷款余额增长略快（较 3 月末增加 2.49 亿），但仍保持高位。拨贷比较 3 月末略降 0.02pc 至 3.98%，拨备安全垫整体依旧充实。

盈利预测与投资评级：

南京银行经营情况持续好转，单季度营收、拨备前利润增速均有所改善。不良率企稳，关注类贷款与逾期 90 天以上贷款占比和余额均保持双降趋势。核心一级资本充足率提升至 8.44%，距离监管线尚有一定空间，随着自身盈利的补充，资本压力无需过度悲观。我们预计18/19/20 年其归母净利润分别为113.78/134.45/160.40 亿，BVPS 为7.77/8.95/10.36 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，金融监管力度超预期。

万里扬：短期业绩承压，CVT25即将量产配套奇瑞吉利

研究机构：中银国际

公司发布2018年中报，上半年共实现营业收入21.6亿元，同比下降19.6%；归属于上市公司股东的净利润2.8 亿元，同比下降33.8%；扣非后归母净利润2.4 亿元，同比下降29.3%；每股收益0.21 元。公司预计1-9 月归母净利润3.4-4.6 亿元，同比下降20%-40%。乘用车变速器业务和汽车内饰业务收入下降，原材料成本上升，以及政府补助和投资收益下降，导致业绩略低于预期。CVT25 已于6 月成功下线，配套奇瑞和吉利车型下半年陆续上市，有望推动公司业绩回暖。商用车轻卡AMT 自动变速器3 月顺利量产，并搭载福田奥铃CTS 上市，大幅提升了公司商用车变速器产品的市场竞争力。内饰业务获得东风日产、吉利等多家新项目定点，有望逐渐扭亏。受行业增速放缓等因素影响，我们略微下调了公司盈利预测，预计2018-2020 年每股收益分别为0.49 元、0.63 元和0.78 元，维持买入评级。

支撑评级的要点

内饰及乘用车变速箱业务下滑，Q2 业绩降幅收窄。上半年轻卡变速器收入小幅增长7.3%，但乘用车手动变速器、乘用车自动变速器、内饰业务收入分别下降35.9%、12.5%、43.2%，导致业绩大幅下滑。Q2 收入同比增长3.7%，利润降幅由Q1 的45.0%收窄至19.4%。下半年CVT25 配套车型陆续上市，以及内饰新项目后续投产，业绩有望逐步改善。此外受收入规模下滑影响，公司销售和管理费用率有所上升。

CVT25 下半年量产配套奇瑞和吉利车型，有望推动业绩回暖。2017 年国内制造乘用车自动变速箱渗透率达到51%，但与美日等90%左右渗透率差距甚远，依然存在巨大发展机遇。2018 年6 月公司自主研发的CVT25 成功下线，配套奇瑞和吉利车型下半年陆续上市，有望推动公司业绩回暖，CVT25 输出扭矩达250N.M，最大可拓展至280N.M，适配车型范围更广，有助于开拓更多客户。

评级面临的主要风险

1）自动变速箱及内饰业务发展不及预期；2）原材料成本大幅上涨。

估值

我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.49 元、0.63 元和0.78 元，自动变速箱前景光明，回购计划筑底，维持买入评级。

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三花智控：大规模股权激励，激发公司未来发展动力

研究机构：国盛证券

公司公布半年报。公司实现营业收入55.90亿元，YOY+15.15%；归母净利润6.77亿元，YOY+11.04%，扣非后归母净利润6.74亿元，YOY+37.41%。基本每股收益0.32元。

公司双轮驱动强化，制冷/汽零分别YOY+26%/+19%。2018H1公司实现营业收入55.90亿元，+15.15%。其中，Q2单季，公司实现营业收入30.13亿元，YOY+11.04%。公司传统家电制冷业务继续保持市场份额优势，同时在下游空调产品需求驱动下，公司制冷业务实现营业收入31.59亿元，YOY+25.97%。汽零业务上，公司产品持续获得整车厂商认可，汽零业务实现营业收入6.91亿元，YOY+18.78%。AWECO业务与微通道业务受到海外贸易政策影响，增速有所波动，H1分别实现营业收入为6.04亿元（YOY+1.14%）、6.16亿元（YOY-8.62%）。

扣非后归母净利润YOY+37.41%。公司2018H1主营业务收入毛利率为27.64%，成本压力影响下同比-1.38PCT。其中，Q2单季毛利率为27.75%。公司加大汽零业务推广，整体销售及管理费用有所提升，2018H1销售费用率为4.51%，管理费用率为8.08%，分别较同期追溯调整后+0.29PCT、+0.72PCT。而财务费用由于4月以来人民币汇率的有利波动影响，本期为-0.04亿元，较去年大幅改善。综上，2018H1公司实现归母净利润6.77亿元，YOY+11.04%，扣非后归母净利润6.74亿元，YOY+37.41%。净利润率为12.11%。其中，Q2实现归母净利润4.29亿元，YOY+9.95%，扣非后归母净利润4.35亿元，YOY+32.65%。

推出大规模限制性股权激励计划，激发发展动力。计划拟向激励对象授予1,060万股限制性股票（授予价格为8.47元），约占公司股本总额的0.4999%。激励对象为公司董事、高级管理人员以及对公司未来经营和发展起到重要作用的核心人才，合计781人。解除限售的业绩考核目标为18-20年加权平均净资产收益率不低于17%。

投资建议：我们认为，公司传统制冷业务行业地位稳固，下游需求稳定，份额优势巩固收入确定性增长预期，同时下半年原材料成本压力逐步缓解，盈利能力有望稳定提升。同时，汽车零部件业务市占率处于上行通道，打开公司长期增长空间，长期发展预期更强。预计18-20年，公司归母净利润为15.00/17.34/19.57亿元，EPS为0.71/0.82/0.92元，PE为20/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游产业竞争加剧；原材料不利波动；汇率不利波动；空调及汽零需求大幅下滑。

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酒鬼酒：酒鬼内参增长迅速，产品结构持续改善

研究机构：东方证券

事件

公司公布2018 年中报，18H1 实现营收5.24 亿元，同增41.26%。实现归母净利润1.14 亿元，同增38.30%，对应EPS0.35 元/股，扣非后归母净利同增70.77%。18Q2 实现营收2.58 亿元，同增36.60%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长13.55%，扣非后归母净利润同比增速达77.96%。

核心观点

聚焦次高端，酒鬼红坛高增。18 年上半年酒鬼系列收入3.5 亿元，同比增长47.88%，内参和高度柔和红坛酒鬼酒增长迅速，酒鬼系列占比达66.93%；内参收入1.02 亿元，同增41.73%，收入占比19.54%。分区域看，大本营华中地区收入占比59.46%，同增10.91%。省外华东、华北收入分别同增33.28%、35.76%，占比分别同比下滑0.44pct、1.02pct。

产品提价+结构改善带动毛利率提升，收入增长摊薄期间费用率。17 年底内参、酒鬼提价，18H1 毛利率分别达94.13%（+1.05pct）、81.28%（+1.98pct）。叠加产品结构不断升级，公司整体销售毛利率达到78.35%，同比上升1.41pct。广告费、销售服务费、职工薪酬提升显著，受益于收入快速增长，销售费用率同增0.09pct，管理费用率同降1.88pct，净利率达到21.87%，同比提升0.06pct。下半年受益于高度柔和红坛和紫坛酒鬼酒提价、低端湘泉系列占比下降，红坛+内参推动结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。

新帅上任彰显集团重视，省内渠道下沉+省外协同效应可期。公司年初董事长变更，中粮高层入驻。改革人才选拔和晋升机制，建立以绩效和价值为导向的考核和激励方案。公司加速渠道下沉，推进终端建设。县级市场基本实现全覆盖，省内深耕拓展空间足。省外扁平化招商扩张打造样板市场，与集团渠道协同效应及样板市场成功经验复制有望加快公司全国化进程。

财务预测与投资建议

我们维持预测公司2018-2020 年每股收益分别为0.89、1.15、1.43 元。考虑到公司处在高速发展阶段，未来有望通过中粮渠道协同效应快速拓展省外市场，我们给予公司10%的估值溢价，对应18 年31 倍市盈率，对应目标价为27.59 元，维持买入评级。

风险提示

消费升级低于预期风险，省外扩张放缓风险，食品安全风险。

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汤臣倍健：扣非后净利润实现快速增长，大单品战略成效突出

研究机构：申万宏源

投资要点：

事件：公司发布2018 年半年度报告，18H1 公司实现收入21.70 亿元，同比增长45.95%，归母净利润7.05 亿元，同比增长21.01%；18Q2 实现收入11.02 亿元，同比增长46.86%，归母净利润3.33 亿元，同比增长11.18%，扣非后归母净利润3.02 亿元，同比增长46.6%。

投资评级与估值：暂不考虑外延并表及增发，我们上调2018-19 年EPS 预测至0.68 元、0.84元（前次0.52 元、0.60 元），新增2020 年EPS 预测1.04 元，分别同比增长30.3%、23.7%、24%，最新收盘价对应18-19PE 分别为28、22x，维持增持评级。

大单品战略成效突出，健力多延续快速放量趋势：分产品来看，主品牌上半年收入同比增速30%左右，实现快速增长，而大单品则延续快速放量的趋势，负责健力多与健视加市场推广的子公司佰嘉上半年实现收入4.66 亿，同比大幅增长339%，18H1 收入体量已超过去年全年。同时第二个大单品健视加之后有望接棒健力多成为收入成长新动力(310328,基金吧)。我们认为大单品可增加线下渠道收入，还可进一步带动线下其他品类销售，对公司成长贡献突出。

电商品牌化战略稳步推进，自有品牌线上高增依旧：分渠道来看，受益于大单品快速放量及拉动作用，线下药店渠道保持快速增长，预计增速略快于公司整体；线上部分同比增速预计在30%左右，剔除健之宝实际增速预计在60%以上。我们认为线上产品的快速增长主要受益于公司电商品牌化战略的持续推进；产品方面公司也继续推进线上下区隔产品的发展战略，并加快产品创新步伐，以匹配线上年轻化消费群体的需求。

扣非后盈利能力维持在较高水平，市场投入积极：18Q2 公司实现扣非后归母净利润3.02亿元，同比增长46.6%，实际盈利能力仍稳定在较高水平，归母净利润增速环比放缓主因17Q2 处置股权投资产生超过1 亿的投资收益导致基数偏高。18Q2 毛利率70.73%，同比提升1.85pct，环比提升3.22pct，主要受益于产品结构优化和大单品规模扩大后货折减少。公司费用投放仍然十分积极，18Q2 单季度销售费用率29.63%，同比提升6.03pct；18H1销售费用率22.74%，同比提升3.42pct，其中18H1 市场推广费同比增加69.5%，广告费同比增加118%，是销售费用上升的主要原因，我们认为市场投入力度加大与公司大力推广大单品、加大电商运作力度的发展战略相匹配，对拉动收入增长效果明显。

拟收购Life Space 切入益生菌领域，看好细分行业发展空间：公司此前公告拟通过现金及发行股份的方式收购澳大利亚益生菌公司Life Space100%股权，合计出资约35 亿元。Life Space 目前在国内占据细分领域领先位置，行业未来空间可观。本次收购若顺利实施，可帮助公司进一步完善产品及业务布局，同时公司可帮助Life Space 快速拓展线下业务，协同效应显著。该事项目前仍需获得证监会核准及股东大会通过，存在一定不确定性。

股价表现的催化剂：大单品表现超预期，电商渠道表现超预期

核心假设风险：下游需求波动，市场竞争格局恶化，收购事件不确定性。

高能环境：业务发展后劲足，运营比例提升

研究机构：中金公司

1H 2018 业绩符合预期

公司公布1H2018 业绩：营业收入13.8 亿元，同比增长60%；归属母公司净利润1.5 亿元，同比增长130%，对应每股盈利0.23 元。二季度公司收入增长51%至8.8 亿元，净利润增长93%至1.2 亿元。公司业绩靓丽，符合预期。

发展趋势

三大业务板块实现全面增长。上半年，公司环境修复/城市环境/工业环境板块的销售收入分别增长64%/83%/42%，至4.3/4.1/5.4亿元。三大板块新签订单分别为7.9/1.6/13.4 亿元，在手订单分别为16.9/30.0/39.3 亿元，饱满的合同量显示公司发展后劲充足。

运营业务占比提升，有助业绩稳健增长。目前公司在手运营类项目37 个，其中17 个项目已投运，另外20 个项目也已处于建设期。今年上半年运营收入已占到公司总收入的30%。从1H 新签订单水平看，工程类订单同比增长21%，至9.6 亿元；运营类订单增加482%，至13.3 亿元。随着公司危废处理、生活垃圾发电、污水处理等运营形态业务不断增加，未来公司增长将更有保障。

融资到位，财务状况更加健康。上半年，公司在建项目融资及时到位，工程顺利推进，使得建设款稳步增加；同时加大应收账款的催收力度，令经营活动现金流增长224%，至6111 万元。7 月，公司成功发行了8.4 亿元可转债，并已提交了12 亿元绿色公司债券的发行申请，在近期环保行业资金面紧张的背景下，融资的顺利推进，使公司获得了宝贵的发展资金支持。

盈利预测

我们维持2018/19e 盈利预测0.44/0.55 元不变。预计公司归母净利润增长51%/26%，至2.9/3.7 亿元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年20/16 倍P/E。未来三年是“土十条”攻坚期，高能环境作为土壤修复龙头公司具有广阔内生增长前景，同时看好公司外延拓展发展策略。维持推荐评级和目标价12.00元，对应18/19 年27/22 倍P/E，对比当前股价有35%空间。

风险

项目开工推进速度慢于预期；各地土壤修复市场需求集中释放慢于预期。

新纶科技：千洪电子+功能材料如期而至，期待铝塑膜发力

研究机构：中泰证券

投资要点

半年报业绩符合预期，18Q3 单季保持高增长：1）公司发布18 年半年报，实现营收15.02 亿元，同比+66.26%，归母净利润1.57 亿元，同比+111.61%，扣非净利润147.14%。扣非利润增长高于归母净利润增速，主要系17H1 政府补助等致基数较大；2）三项费用控制良好，销售/管理/财务费用率分别为3.47 %/7.44% /4.42%，同比变动-1.91 /-2.25 /-1.14 个PCT；3）转型后主业功能材料毛利率27.06%，同比提升4.42 个PCT。存货同比大幅提升，得益于业务规模增加、以及迎接Q3 旺季需要。业绩符合预期。

三季度业绩迎来高增长：2018 年1-9 月预计的归母净利润：3-3.3 亿元，同比提升146-170%，其中Q3 单季度净利润1.44 -1.74 亿元，业绩高增长。主要得益于Q3 旺季A 客户胶带类产品与安卓功能材料类产品拉货同时开启，同时铝塑膜常州新产能投放开启，销售有望稳步提升。

成功转型至新材料领域，电子功能材料业务。公司高端电子功能材料产品继17 年进入苹果供应链后，目前写入苹果终端BOM 清单的原材料标号已超过30个，在包括手机、PAD、笔记本、音箱等终端中得到广泛运用，销售收入实现翻倍以上增长，安卓终端导入顺利。

铝塑膜产能逐步释放，逐步开拓新客户。公司铝塑膜产品已经成为国内数家主流软包动力电池厂的第一大供应商，目前已成为孚能、捷威动力、中信盟固利、卡耐、遨优动力、微宏动力等动力电池厂的供应商，占国内动力市场50%以上份额，18H1 销量超600 万平方米。产能方面，公司投资建设的常州铝塑膜工厂第一套产线已于7 月份投入试运行，品质与日本工厂保持一致，并积极开拓国内主要客户的产品认证，产能释放伴随多家客户产线投产，后续业务增长动能充沛。

千洪电子并表，协同效应逐步显现。千洪电子，是OV 的主力模切商，上半年实现营业收入4.5 亿元，实现净利润超过0.6 亿元（Q2 并表）。除了可以增厚上市公司利润，并表后将加速公司胶膜类产品向安卓品牌厂商的导入。

光电显示材料积极推进。截止18 年6 月末，常州功能材料产业基地光学膜涂布项目已进入设备安装阶段，预计四季度初正式转入试生产阶段。公司积极与海外光学膜厂商技术交流（与日本东丽、美国阿克伦就相关产品开发签署合作协议，其次与国内偏光片厂商及液晶面板厂商积极推进材料国产化及新品设计交流，为光学膜涂布产线投产后迅速实现产业化创造条件。）

投资建议：公司成功转型至材料业务平台，18 年增长来自消费电子端、铝塑膜产能爬坡的贡献，19-21 年，随着常州三期开启配套面板行业国产化进程。公司多块业务同时发力，兼具未来前景及产能纵深。考虑千洪电子并表因素，我们预计公司2018/2019/2020 年实现归母净利润4.5/7.2/10.66 亿元，目前对应PE 27/17/12 倍。维持“买入”评级。

风险提示事件：产能投放不及预期，下游客户需求低预期，并购整合不及预期。

（责任编辑：岳权利 HN152）

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