国都商贸增速将触底期待重回上升通道

1、伴随宏观经济增速放缓，社会消费增速明显下滑。相比于2011年的通胀高企（CPI达到105.4），2012年上半年宏观经济的最大特征是经济增速持续走低。从统计数据来看，截止1季度GDP增速为8.1%，连续五个季度增速下滑，与此对应的社会消费增速亦同步下滑，截止5月份的社会消费名义增速分别为14.5%和10.3%，同比分别下降2.1和1.6个百分点，增速创下一年以来的新低。考虑到社会消费相对宏观经济的时滞性，如果宏观经济在二季度或三季度见底，那么社会消费增速有望在三季度或者四季度重回上升通道。

2、商业行业1季度业绩触底。宏观经济低迷一方面导致消费信心严重下滑；另一方面，居民的可支配收入亦出现小幅下滑，导致消费者进一步压缩可选择消费品的支出。从商业上市公司的情况来看，2012年1季度行业收入增速为11.5%，大幅下滑12个百分点，创下自2009年1季度以来的新低，虽然4-5月份的行业收入增速有所回升，但仍未有明显改观。总体来看，我们认为行业收入增速仍处于伴随宏观经济走低而逐步寻低的过程中。从盈利来看，2012年1季度的净利润增速仅为1%，这一水平要低于2009年1季度3%的平速。总体来看，我们认为1季度是全年业绩最低点，未来将逐季回升。

3、短期平淡，乐观看待长期消费增长。考虑到消费行业增长平稳的特征，我们认为商业行业短期内业绩不太可能出现爆发式增长。长期来看，中国宏观经济转型为将为商业行业发展提供巨大契机。考虑到未来中国经济将转向更多依靠内需和鼓励消费来支撑发展的模式，消费对GDP的拉动和贡献率有望得到提升。具体来说，城镇化进程加速、居民收入分配改革、社会保障制度的完善，这些因素是推动社会消费发展的中坚力量，我们长期看好零售行业在中国的发展前景。

4、行业显现投资价值。截止2012年6月份，商业行业的总体估值为20倍（剔除亏损和微利企业，行业估值在16倍左右），相对溢价在1.8倍，略高于历史平均水平。从长期投资的角度来看，行业总体已经进入价值投资区间。

5、重点公司推介。虽然行业面临经营模式转型（实体店经营与网购）、成本上升（物业租金和人工成本）及竞争环境恶化等问题，但从长期来看，正是由于上述因素的存在，才使得行业经历优胜劣汰，更加具备竞争优势和适合市场环境的公司将获得更大的发展空间。重点推介永辉超市(601933)、友好集团(600778)、重庆百货(600729)、友阿股份(002277)、潮宏基(002345)和苏宁电器(002024)。

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