国金个股保税科技码头仓储主业稳定增长

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保税科技(600794)发布半年报：2012年上半年实现营收17372.26万元，同比增长9.7%，实现净利6644.38万元，同比下滑12.7%，对应EPS0.31元，同比下滑13.9%，扣非后同比增长24%，业绩符合预期。

经营分析码头仓储核心主业保持稳定增长势头，毛利率提升3.5个点：上半年公司码头仓储业务实现营收13,236.74万元，同比增长24%，同时毛利率达到79.3%，比去年同期提升3.5个百分点，这主要得益于两点原因：一是上半年公司的高库容、低出货量；（与此前我们深度报告判断一致）二是公司大力压缩码头非生产性停时，提高码头运转效率。

公司继续贯彻业务扩张战略，集中拓展“黄金物流”的仓储容量：5月第九罐区10万立方米罐容投产，公司整体罐容增长超过20%，总体产能达到53.3万立方米。同时，公司拟收购张家港保税区华泰沥青仓储有限公司，将改造3万立方和新建（预期）3万立方左右罐容，预计可增加罐容6万立方米以上；拟收购张家港保税区凯腾化工仓储有限公司储罐及其相关土地，预计扩容1万立方米以上。根据张家港保税区总体液体化工品仓储的增长态势，预计公司将采取收购、改造和新建等措施不断拓展罐容，提高生产能力。凯腾投资项目点评如后分析。

非经常性损益减少导致EPS下滑，主业贡献符合预期：去年同期由于收到长江国际10年所得税优惠返还以及出售昆明房产贡献2,100多万元非经常性损益，而上半年扣非后EPS0.31同比增加24%，表明主业发展稳健。

由于公司提前启动改造工程（原预计年底），影响提前，小幅调整2012-2014年EPS为0.722（原0.771）、0.820（原0.846），对应当前股价分别为15?12PE、13.4?13PE。

投资建议公司作为长三角地区的第三方化工保税仓储龙头，码头和储罐资源优势明显，公司的整体盈利水平有望通过罐容的持续扩张而保持稳定增长态势，因此维持公司“增持”评级。

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