当2018年成本仍是推动铝市上行的核动力

2018年成本仍是推动铝市上行的核动力

近日美国税改终于在两院通过，符合市场预期。川普完成了他最重要的竞选承诺，显示减税不仅将增加美国企业的竞争力，美国普通民众的薪资收入将一起增长。美国加息又减税，可以说改变的是整个世界未来的经济格局。目前英国、加拿大、韩国为代表的发达经济体逐步加息，欧元区退出QE也指日可待，全球货币政策逐步收紧已经非常明显。而美国从原油净进口国转变为净出口国其实质反映的是，美国最大短板正在成为其最强大的竞争优势之一，这也说明美国经济稳定向好发展是真实的。联储加息几次已经不重要，但利率总体水平在上升，全球流动性紧缩的拐点已经到来是基本格局，这个不会改变。

十九大前后中国的宏观政策导向出现了明显收敛，财政压了很多的项目，包括银行部分下半年投放的项目因为没有额度已经压缩，改为准备明年再投放。最近发改委正式叫停了包头市地铁的建设一事，充分说明十九大之后决策层非常明白地方政府的债务实际上是关键的风险源头。因此，2018年金融去杠杆和防范风险明显摆到更为重要的位置。未来，混改仍是国企改革的重要突破口。《意见》提出到2020年的改革目标是，我国由市场决定价格机制基本完善，以“准许成本+合理收益”为核心的政府定价制度基本建立，促进绿色发展的价格政策体系基本确立。以上这些都显示出政府为防金融及债务风险，行政控制力将使明年过剩产能的产量增加明显放缓。我们不排除未来金融风险出现或局部风险较大时候，政府实施行政手段控制。特别是地产调控中的冻结交易等行政手段，也有可能用在其大宗商品中不是不可能。总之，强调守住不发生系统性金融风险仍是政府的重中之重。

氧化铝；目前在铝价大幅下滑和年底资金紧张等影响下，氧化铝价格也下滑到主要成交区3000元/吨。部分贸易商成交价格在2800元/吨。受电解铝价格大幅下跌影响，氧化铝价格区间已经明显下移。从市场氛围看，尽管今年开始的采暖季限产政策利多氧化铝，但实际执行影响可能将在明年一季度末才能显现出来。从环保角度看，中国持续整顿债务风险并治理工厂污染，未来国产氧化铝增长动能将会弱于预期。我们认为，明年随着水资源费改税、环保成本和资金成本的预期不断上调，同时在能源煤炭及原油价格的相对坚挺的形势下，我们倾向于氧化铝价格下跌空间有限观点。因为国企定价权正在隐性回归，这可能涉及到未来防价格风险而预期设想的小水龙头。总之，只要外部环境不出现大的风险波动，国内价格将在“准许成本+合理收益”为核心的政府定价制度下有序的运行。预计国内超预期的氧化铝价格也将回落到市场平衡点，国内氧化铝短期弱势下滑仍将持续，恶性循环下跌的方式应该不会再现，而下跌幅度将逐渐收窄。

电解铝；今年以来，全球主要经济体稳步增长，同时我国供给侧结构性改革也取得进展。百川数据显示；2017年中国电解铝总产量为3640.5万吨。2017年电解铝减产总量为514.5万吨，复产167.8万吨，新产能投产406万吨。以上三项数据整合后，显示2017年电解铝增产总量为59.3万吨。从数据看，国家环保政策的贯彻执行已经大大压缩了我国每年巨大的铝产量增幅。从国家行政干预的力度看，未来年铝产量的增幅应该不会很大，我们对祖国充满信心。

2018年从原油市场看，我们都知道，油价是通胀之母，现在我们所担心的是，供需因素以外的地缘政治等对于明年的油价所产生的影响，这是我们要关注的。从消费看，全球主要经济体三个主要消费领域；交通运输/汽车、建筑和包装业铝需求依然保持强劲。铝下游应用领域更加广泛，属于绿色环保朝阳型产业，在某些领域表现出很强的替代性。汽车用铝，建筑上以铝代钢、电力领域以铝代铜，未来发展空间仍然较大。而混合动力及电动汽车数量的增加提升了中国及国际市场铝的需求，这也是需求增长背后的重要因素之一。近期国内铝市场价格已经处在因前期对政府政策超预期，同时显性库存仍再增加，从而导致价格处在持续修复阶段”中。从环保角度看，2018年大气污染治理任务将与市县党委和政府捆绑在一起，环保限产等政策仍会保持高压。

近期铝库存持续增加与铝产量持续减少背离，其中主要原因就有“煤改气”。配套设施的不完善导致工业用天然气紧张，价格大幅上涨使得铝加工产品成本上升。没有生产的燃料（工业用天然气），下游铝棒等加工企业只能被迫停产或减产，铝水变铝锭反映了目前铝库存增加而铝产量减少给市场投资者带来的困惑。我们以为，铝价的持续大幅下跌已经导致大部分电解铝企业又处于严重亏损状态，空方能量已经得到释放。从电解铝生产成本看，尽管氧化铝价格仍处于弱势下跌该项目总投资400亿元中，但电解铝企业的其它成本并没有下滑多少，尤其是电力成本中的煤炭价格继续保持坚挺，同时碳素由于环保问题，供给紧张始终令电解铝企业头痛。而氧化铝生产成本中的重油、烧碱等价格也保持坚挺，这些坚定了我们对电解铝生产成本将对铝价形成强支撑。如果长时间的铝价弱势继续存在下去，较高的生产成本企业就可能需要减产。

随着社会对环境保护的进一步认识和增强，资源税的开征已经箭在弦上，受能源价格、环保成本及资金成本的不断增加影响，铝价大幅下滑的空间将会受到限制。中长期看，国内市场的供需正在向平衡方向转换，2018年以后全球铝的供应将有可能进一步收济南新时期试金仪器有限公司生产的压力实验机主要用于公路建筑材料的抗压强度检测紧。从去产是造成火灾的主要因素能、合规新产能投放、旧产能复产等情况看，极强的行政控制力将使明年电解铝产量增加明显放缓。总之，在当前国际流动性收紧趋势明显，以及中国背着沉重包袱进行经济改革的大背景下，我国房地产交易的基本冻结所产生的外溢资金正在流向其他领域，而金融去杠杆以及严监管对股市或大宗商品等在2018年来说，可能都是比较困难的一年。因此，我们倾向支持2018年铝价外强内弱，国内铝价区间内震荡回升，底部仍为逐渐抬高的运行趋势。元/吨。